文｜酒讯 方圆
编辑｜念祎 王月桃
短短一个月，白酒板块似响应热情如火的夏日，暖起来了：自7月10日以来，A股19只白酒股全线上涨。
而与股价抢跑形成反差的是，行业基本面尚未给出明确的复苏信号。沿着上涨的股价按图索骥，市场热情的根源锁定到低估值、价格企稳与旺季预期的几个关键节点上。但关于拐点是否已至，市场需求仍然没有给出明确答案。
01 白酒股抢跑先涨
从走势来看，2026年以来，同花顺白酒板块（881273）几乎没有任何波折地一路向低走去，从年初2月5日的2888.99点持续跌落至7月10日的1776.46点，区间跌幅达到38.51%。
板块走势如是，白酒股的处境不言而喻。据酒讯智库统计，截至7月10日，A股19只白酒股股价年内全线下跌，跌幅在11.51%—41.78%之间。其中，包括古井贡酒在内的10只个股跌幅超过30%。
而随后，白酒股却一改跌势，站了起来。仅仅是7月10日至8月14日期间，A股19只白酒股无一例外地迎来上涨，涨幅区间在7.45%—36.86%之间。
其中，古井贡酒、迎驾贡酒、山西汾酒、今世缘、金种子酒涨势最盛，区间涨幅分别为36.86%、32.66%、25.38%、25.04%、24.88%。涨势较小的酒鬼酒、洋河股份、顺鑫农业、五粮液在此期间也分别有7.45%、7.81%、7.87%、7.95%上涨。
为期月余的涨势，颇有一股白酒拐点已至的既视感。
但回到基本面来看，却又是另一番景象。
业绩上，2025年的集体降速有目共睹。数据显示，18家白酒上市公司有17家录得净利润同比下滑，下滑幅度在4.53%—371.76%。唯一净利润保持上涨的是山西汾酒，2025年净利润同比增长0.03%。（金种子酒亏损收窄，不纳入统计）
进入2026年，一季报的情况略有改善。五粮液、金种子酒、老白干酒、酒鬼酒、贵州茅台、迎驾贡酒净利润录得同比上涨，涨幅分别为82.57%、60.85%、8.55%、4.63%、1.47%、0.73%，其余13家酒企净利润在报告期内均为负增长，降幅在10.12%—240.28%。
这份改善动力是否能持续，也即将揭晓答案。目前已发布2026上半年业绩预告的白酒上市公司中，除了五粮液预增之外，其余基本都是利润下滑或亏损。尽管白酒上市公司半年报尚未进入最后交卷时刻，但不容乐观的业绩预告几乎已经可以理解为白酒行业上半年的承压状态。
可见，以当前的白酒上市公司的业绩来看，此轮白酒股的回暖并非基于“产业复苏”。
02 市场到底在买什么？
既然“复苏”征兆尚不明晰，市场为何开始对白酒股热情相待？
围绕在这一问题身侧的，是三个明显的转折信号。
其一是估值已经足够低。
酒讯智库曾在《2026白酒市值增长榜（上）：低估值VS冷预期》中统计，2021年年中，19只白酒股的PE大概在56倍（剔除部分亏损或PE缺失个股所得）。但到了2026年年中，同一估算口径下，这一数字已经跌回了18倍，处在十年以来的低位区间。
通俗来讲，此时此刻的白酒股已经很“便宜”了。
与此同时，机构对现阶段的白酒股大多也抱以“低预期”。据行业数据称，当前主动偏股型基金食品饮料重仓比例已降至1.49%，白酒重仓比例仅0.97%，接近历史最低水平。
换言之，资本市场对白酒股的热情，一定程度上来自估值底部“不可能再坏”的抄底心态。
其二则是价格开始出现变化。
就在8月8日，茅台全国42家自营店统一调价，对飞天茅台、五星茅台、马年生肖茅台酒、精品茅台酒等多款产品进行了价格上调。其中，飞天茅台零售价从7月中旬的1719元/瓶上调至1753元/瓶，较此前再涨34元。
8月13日，市场则传出五粮液的控货挺价措施，要求经销商不得以低于800元/瓶的价格低价抛售第八代五粮液，同时，酒厂也将加强对低价出货和窜货经销商的处罚。
对此，华创证券研报称，两家龙头在淡季同步采取控量稳价策略，终端需求承接尚可，茅台以市场化改革主动重塑价格锚点，五粮液以渠道治理修复价格体系，行业有望由龙头引领逐步见底企稳。
参考“今日酒价”的价格变化，同样也可以看到价格企稳的明显征兆。截至8月14日，飞天茅台、普五（八代）、国窖1573等批价分别为1710元/瓶、830元/瓶、825元/瓶。其中，飞天茅台较上月有百元左右上涨，普物、国窖1573持平。
图片来源：今日酒价公众号
除此之外，君品习酒、洋河M6+等主流大单品批价在电商平台618大促之后也基本保持稳定，并未出现节后“跳水”的大幅度价格波动。
白酒市场价格急跌情况的缓解，也被市场认定为渠道信心修复、库存的绝对量稳中有降的表征，而这将决定着接下来企业经营的质量以及业绩修复的效率。
从这个维度来看，市场此时此刻对白酒股的热情，企业利润预期可能是其中的原因之一。
其三是旺季到来的刺激。常规情况下，即将到来的中秋、国庆双消费旺季是白酒行业动销改善的重要节点，也正因为如此，在低估值、低预期以及价格企稳等基础条件铺垫下，今年的双节旺季也被整个行业重点观测，成为验证这轮修复能否成立的关键窗口。
按照资本市场当前的态度，显然已经有部分资本对旺季动销改善抱以乐观预期。
03 用市场需求说话
需求才是最终的答案。
无论是低估值下的抄底心态还是业绩修复的乐观预期，都需要市场消费需求兑现。在香颂资本董事沈萌看来，白酒行业的底部只有出现消费需求的结构性翻转后，才能定义，而不是持续下跌一定周期就必然会出现拐点。酒企加速出清、库存去化、渠道生态改善等都不属于消费需求端的表现，而是生产供给端的措施。
“消费需求仍然是抑制白酒股价格逻辑的核心要素，消费端的压力没有缓解，投资价值就不存在。”沈萌表示。
那么，市场的需求回来了吗？
来自中国酒业协会调研结果显示，2026年，白酒行业存量博弈的格局延续，产业态势分化，消费动能偏弱，呈现名酒持续下沉、传统与新型渠道博弈加剧、消费场景加速迭代等行业态势。
同时，《2026中国白酒酒业市场中期研究报告》也提到，2026上半年，客户/用户数量减少的企业占比达61.2%，客单价减少的企业占比达74.1%，企业营业额减少的企业占比达74.8%，受这一系列因素影响，86.7%的企业表示企业营业利润减少。
需求还未完全回来，这是事实。
而茅五泸等头部酒企稳价状态要带领供给端全线价格企稳，还需要时间。国家统计局发布居民消费价格数据显示，7月，酒类CPI环比下降0.2%、同比下降3.0%，1-7月累计同比下降2.7%。持续下降的数字表明，头部名酒近期出现的批价企稳尚未扩散为酒类消费价格的整体性回升。
具体来看，无论是茅台“随行就市”的多次调价，还是五粮液收紧补贴、划定800元价格红线，从根源上属于供给端主动调控。
在此之外，300‑800元价格带的次高端白酒，受到宴请及送礼需求减少、消费者理性务实以及头部名酒向下渗透挤压等多重因素影响，正处于集体承压状态。
这一分化，同样被机构认可。高盛此前在研报中下调多数白酒标的2026—28年盈利预测，超高端（茅台除外）净利润预测最多下调10%，中高端最多下调52%。
但高盛也将当前白酒行业定性为“复苏极早期阶段，但已出现企稳信号”，并预估超高端品种销量至2030年可恢复至2024年水平，而中高端品种届时销量或较2024年萎缩约20%。
整体来看，本轮白酒股上调，并非基于行业复苏的事实而实现。但随着中秋、国庆双节的需求兑现，此轮上涨的乐观预期也将得到最终验证。
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